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申万宏源2018年证券行业投资策略:举“重”若轻

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  证券公司价值链。证券公司的两大投入分别为人力和资金,相对而言,经纪业务、财富管理、研究和投行业务更偏向人力投入;大自营业务、资本中介业务、CC业务更偏向资金投入;资产管理业务介于二者之间。

  自营业务:大券商资产配置均衡,收益波动较小。2017年上市券商自营业务收入超过经纪业务,成为第一大收入来源;大券商自营业务资产配置以债券为主,权益类资产配置波动较大,其中相对稳定,对衍生金融工具的应用规模较大;2018年IFRS9的实施将对A+H上市券商产生一定影响,部分可供出售金融资产的浮盈可能在年底兑现,未来金融资产的会计处理方式可能会加大利润表的波动。

  资本中介业务:融资成本决定两融息差,股票质押水涨船高。目前资本中介业务的主要融资成本在5%上下,相对国外证券公司3.5%-4%的融资成本,仍然较高,业务的净息差随着融资成本上升而下降,股票质押回购业务具有成本加成属性,融资随着融资成本上升而提高;目前大券商资本中介业务的侧重点不同,中信证券、海通证券和的股票质押回购业务明显高于同业,亦高于两融业务规模。

  资管业务:券商主动管理能力突出。大券商主动管理资产规模领先行业,其中国泰君安主动类业务以定向业务为主,海通证券、以集合业务为主;2017上半年大券商资管业务资产配置有所变动,权益类占比有所提升,固收类占比略有下降,我们判断部分原因是资金池业务的整改。

  CC业务:积极布局,未来的蓝海。国际投行FICC业务的资产工具多样化,包括:利率产品、信用产品、抵押贷款、外汇和大宗商品;盈利模式主要是佣金收入、价差收入、顾问费收入和息差收入;金融危机后,美国投行FICC业务进入平稳发展阶段,杠杆倍数大幅下降,收入占比稳定在25%左右;目前国内证券公司发展FICC业务仍然存在一定的障碍,债券的定价和交易主要掌握在手中,证券公司还不能够在国际外汇市场进行自营和代客买卖,商品市场期货现货交易受到限制,衍生品市场不够发达。

  行业观点及标的推荐。预计证券行业2018年盈利出现拐点,净利润增长9%,ROE水平维持在6.5%-7%之间,目前行业整体PB估值为1.8倍,大券商1.4倍-1.6倍,具有较高的安全边际;近期资管新规征求意见稿落地,投资者对于金融监管的担忧已部分消除,有利于券商板块风险偏好的提升。重点推荐:、中信证券。

  

(责任编辑:DF064)

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